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钢铁:钢铁双城记

发布时间:2019-10-09 18:00:42

钢铁:钢铁双城记 2011-06- 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点成本差决定钢企利润高低:产能过剩并不是决定行业及公司低利润唯一要素。钢铁行业作为同质性极强的行业,在产品趋同的背景下,单体企业盈利取决于本企业成本与行业边际成本之差,如果这个差值足够大,低成本企业依然可获得高额利润。而在中国钢铁业成本似乎天然存在阶梯状的二相型;游戏规则决定利润的轮转:我们认为市场游戏规则决定体系下企业竞争运作模式。中国钢铁工业参与者由于产权先天可以分为国营企业和民营企业(双城记)。在市场竞争中不同游戏规则决定胜负天平倒向,05年行业转为过剩后,依靠铁矿石定价体制内外的成本差,大型国企在之后三年多时间获得超额利润。

而自2010年矿石定价指数化后,市场游戏规则完全打破,统一原料成本下,同样民营企业依靠体制内外运营效率的成本差,获得更高利润,吨钢盈利甚至超出危机前水平;二元结构把产能周期拉长:市场经济下由盈亏驱动的产能投放和退出造成形式上的产能周期。在危机三年之后,二季度在出口和旺季叠加下行业出现阶段性产能短缺,从这一现象看似乎行业曙光乍现。但我们认为中国钢铁产能周期不明显,因为它不是一个完全市场配置资源的有效领域,一方面低效国营产能由于体制支持无法退出市场,另一方面目前高效民营企业在高盈利刺激下继续扩张,此外国家的淘汰兼并政策在客观上迫使民营钢厂加码。我们统计今后三年在建及规划产能仍有1.5亿吨左右;如此背景下投资机会分类:在中国钢铁行业二元结构背景下,我们把行业未来的投资机会分为两大类:1、行业整体过剩,但具备成本差优势的企业将继续获取较高利润,如目前的部分优质民营企业;2、消费旺季或者脉冲需求带来的全行业的较高利润的数月运行。那下半年的投资机会在哪里?保障房需求叠加金银增量:除了传统的“金九银十外”,保障房是我们关注的重点。按往年来看三季度由于雨季和高温作用,是钢铁消费的淡季。而今年由于保障房三季度集中施工,我们预估7-9月建筑业粗钢日消耗量为110、117、119万吨,可以对冲其他行业需求下滑,预计国内日粗钢需求总量为212万吨、222万吨、222万吨。而三季度我们测算月度日产能总投放量约在216万吨、217万吨和219万吨,考虑一般95%是开工率极限,缺口在7万吨、15万吨和15万吨,当期存在产能瓶颈的可能性;投资策略:我们下半年的投资策略为:1、保障房主要利好钢种如螺纹钢等建筑用钢,相应利润扩张幅度要优于板材类品种。上市公司中长材比例较高的八一钢铁、新兴铸管、河北钢铁、三钢闽光等将从中受益。同时长材上涨将带动板材类价格上行,因此板材类公司同样值得关注。2、由于体制上运营效率的优越性,民营企业始终位于阶梯式成本结构的底端。中长期看在利润保障上拥有明显的优势,若保障房可以如期启动则更加受益。这部分钢铁公司我们推荐沙钢股份、南钢股份等。

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